- ‘신동아’ 2005년 4월호에서 최초로 구체적 근거를 들어 증시 2000 시대를 예측한 장득수 슈로더 투자신탁운용 자산운용본부장이 신동아 독자를 위해 2년 만에 다시 예측 보고서를 내놓았다. 놀라지 마시라. 그가 전망한 5년 후의 코스피지수는 5000이다. 한 번은 맞고, 한 번은 틀리는 것이 증권시장의 룰이라지만, 전문가 세계에서 한 번의 실언(失言)은 곧 퇴장을 의미한다. 그가 이런 위험을 무릅쓰고 상승장을 예언하는 이유, 그리고 시장에 나타난 새로운 조류 분석!
‘그냥 올라?’
그때 나는 확신에 차 있었다. ‘이제부터 시작이다’(신동아 2005년 4월호 “강세장은 새벽이슬처럼 찾아온다, 지금이 새벽이다” 종합주가지수 3년 내 2000 갈 수밖에 없는 이유).
하지만 다니던 회사에서도, 가족들도 너무 오버하는 것 아니냐고 걱정했다. 집사람은 “주가 올라간다는 글만 쓰지 말고, 집에 돈이나 많이 가져오면 좋겠다”고 불만을 늘어놓기도 했다. ‘자본론’을 쓴 카를 마르크스의 어머니가 찢어지게 가난한 집안 살림에도 아랑곳없이 글만 쓰고 있는 아들에게 “카를, 자본 얘기는 그만 하고 집에 자본을 좀 가져오면 안 되겠니?”라고 했던 일화가 떠올랐다.
그로부터 2년이 조금 지난 2007년 6월, 한국 증권시장은 연일 사상 최고치를 경신하며 거침없이 상승해 지수 2000을 눈앞에 두고 있다. 주가가 오르는 이유는 셀 수 없이 많다. 이유를 찾기 어려울 때는 ‘그냥 오른다’고 한다. 하지만 지난 2년의 상승은 정부의 주장처럼 경제를 잘 운용해서 오른 것이 아니다. 외국인이 열심히 사서 오른 것도 아니다. 그냥 전세계가 올랐기 때문이다.
미국 증시는 2000년 IT 버블 붕괴와 2001년 9·11테러의 아픔을 딛고 사상 최고치를 돌파했다. 높은 실업률과 경쟁력 약화로 노쇠한 유럽도 연일 신고가를 갈아치웠다. 자원 외에는 별다른 경쟁력이 없는 브라질이나 멕시코 같은 남미 시장도 정도의 차이는 있지만 3~4배 이상 올랐다. 또 증시 후진국에 속했던 2006년의 인도, 2007년의 중국은 유례없는 증시 호황에 즐거운 비명을 질러댔다. 주가는 왜 이렇듯 전세계적으로 꾸준히 오르는 것일까. 앞으로 증시는 어떻게 전개될 것인가.
2000년 이후 전세계 경제는 3개 대륙권이 서로 다른 역할을 담당하며 성장했다. 소비를 담당한 미국, 생산을 담당한 중국과 인도, 그리고 생산을 위한 원자재를 공급하는 남미와 중동. 오래전부터 무역적자, 재정적자에 시달려도 미국 소비자들은 2000년까지 주가 상승에 힘입어 열심히 먹고 입고 썼다. 저금리에 따른 집값 상승과 이에 따른 소득효과로 소비욕을 늦추지 않고 있다.
굴뚝주(株)의 복수
여기에 엄청난 인구와 저임금을 바탕으로 중국과 인도가 전세계의 생산기지로 자리잡았다. 단순한 수공업 제품에서 첨단기술 제품까지 전세계 소비자가 사용하는 거의 모든 제품을 저렴한 가격에 공급한다. 엄청난 수출로 막대한 무역흑자도 일궈왔다. 이러한 제품 생산을 위한 석유, 구리 같은 원자재를 공급하는 남미 국가들은 치솟는 원자재 가격에 편승, 큰돈을 벌었다. 세 개의 거대한 경제권이 각자의 영역에서 부를 축적했고 경제를 일으켰다.
이 구도에서 일본은 낮은 엔화를 바탕으로 수출에 주력했다. 그리하여 1980년대 말 부동산과 주식 거품 붕괴 이후 침체된 경제를 회생시켰다. 한국도 중국의 호황에 편승해 철강, 조선, 화학, 기계 등 주요 전통산업이 모처럼 활기를 띠었다.
이러한 경제 호기는 2000년부터 지속된 저금리를 바탕으로 한 풍부한 유동성과 맞물렸다. 2000년 기술주(株) 거품의 충격이 잊히기 시작한 2003년부터 주가 폭등으로 이어졌다. 미국, 유럽 같은 선진국은 물론 남미와 아시아 각국의 주가가 사상 최고치를 기록했다. 한국 증권시장도 마찬가지였다.
코스피지수 2000에 근접하는 과정에서 한국 증권시장은 몇 가지 특징적인 양상을 나타냈다. 첫째는 주가의 양극화가 심화됐다는 것. 과거처럼 주가가 오르면 모두 오르고, 빠지면 동반 하락하는 장세에서 벗어났다. 종목별로 실적이나 이슈, 재료에 따라 오르내림이 교차하는 차별화 장세가 전개됐다.
대표적인 예가 삼성전자다. 삼성전자는 한국의 대표종목으로 한국 증권시장의 움직임과 궤를 같이했다. 삼성전자가 빠지면 주가지수 상승을 생각하기 어려웠다. 돈 많은 개인의 주식투자 1순위는 삼성전자였고, 어떤 주식형 펀드에서건 삼성전자 없이는 포트폴리오를 구성하지 않았다.
하지만 굴뚝주(株)의 복수가 시작됐다. 1990년대 말부터 2000년 초반까지 기술주 버블 시장의 뒤안길에서 서럽게 지내던 전통산업, 이를테면 철강, 화학, 조선, 해운 등 전통적인 제조업이 2003년 이후 새로운 경제구조에서 각광받았다. 2004년 4월 전체 증권시장에서 23%를 차지하던 삼성전자의 위상은 지수가 1700을 훌쩍 넘어선 현재, 1999년 10월 이후 처음으로 9%대로 떨어졌다.
이와 비교해 10만원대에서 맴돌던 포스코 주가는 40만원, 20만~30만원 하던 신세계 주가는 60만원을 넘어섰다. 아무리 지수를 정확히 예측한다 해도 종목선정에서 헛다리를 짚으면 상승장에 동참하지 못한다.
펀드산업의 성장도 주목할 만하다. 2004년 한국 투신업계는 돈도 없고, 투자자도 없고, 상품도 없다는 이른바 ‘3無 현상’으로 심각한 위기를 맞았다. 그러나 1억 만들기, 3억 만들기 등 적립식 펀드를 필두로 돌파구를 찾으면서 부동산펀드, 선박펀드, 배당주펀드, 가치주펀드 등이 시장을 풍미했다.
‘찻잔 속 폭풍’
이를 기반으로 2004년 8조원이던 주식형 펀드 규모는 2006년 말 46조원을 넘어섰다. 현재 해외펀드 열풍으로 다소 주춤하지만 증가세는 이어지고 있다. 요즘 젊고 유능한 주식 펀드 매니저들은 앉아서 ‘감’으로 주식을 사고팔던 시대에서 벗어나 직접 발로 뛰며 좋은 종목을 개발하고 있다. 이들에게 시가총액 비중은 단지 숫자에 불과하다. 과거처럼 종목 결정에 결정적인 요소는 아닌 것이다.
해외펀드의 성장도 시장의 새로운 조류다. 2004년부터 간접펀드(Fund of Fund)를 중심으로 소위 강남 일부 부유층 사이에 본격화한 해외펀드 투자는 2006년 인도펀드, 중국펀드, 브릭스펀드, 베트남펀드 등이 대박을 터뜨리면서 시장을 형성했다. 2007년에는 유럽, 일본펀드 등 선진국펀드와 리츠펀드 등으로 확산됐고 그 규모는 40조원대에 이르렀다. 이는 전체 펀드시장의 16%다.
해외펀드 투자 열풍은 한국만의 현상은 아니다. 미국에서는 신규 주식형으로 유입되는 자금의 상당부분이 전세계를 투자대상으로 하는 인터내셔널 펀드다. 2006년 말 전체 주식형 펀드의 22%가 해외 주식형 펀드였다. 그 비중은 지속적으로 확대되고 있다.
보수적인 투자로 유명한 일본도 예외는 아니다. 연초 일본 엔화의 일시적 강세로 전세계 금융시장을 떨게 했던 헤지펀드들의 엔-캐리 자금(일본의 금리가 워낙 낮아 일본에서 돈을 빌려 외국에 투자하는 자금) 일본 환류 우려가 사실상 ‘찻잔 속 폭풍’으로 끝났다. 일본 개인 투자자들이 헤지펀드의 3~4배에 달하는 규모로 해외에 투자하기 때문이다. 금리가 너무 낮아 불만인 일본 투자자들이 우체국 등에서 파는 해외채권, 이를테면 뉴질랜드채권에 대량으로 투자하고 있는 것. 이에 따라 엔화 강세는 일본 투자자들이 더 많은 해외채권을 살 수 있는 기회를 제공했고, 이 덕분에 엔화는 다시금 약세로 돌아서며 엔-캐리 자금의 해소 우려가 사라졌다.
사모펀드, 일낸다!
한국의 경우 세제 혜택을 비롯한 해외투자 지원책이 원화관리에 실패한 정부의 환율 방어라는 비판이 있긴 했다. 그러나 해외펀드 투자는 많은 장점을 가지고 있다.
첫째는 분산투자 효과다. 국내 주식에 투자하는 경우 아무리 좋은 종목을 골랐다고 해도 시장 전체에 영향을 주는 변수로부터 자유로울 수 없다. 이른바 ‘체계적 위험’을 줄이는 데 국제 분산투자만큼 좋은 것이 없다.
둘째는 투자 대상의 확대다. 전세계 증권시장 규모로 보면 1%밖에 안 되는 한국시장에 한정해 투자하기보다 투자 범위를 넓히는 것이 기회의 확대라는 점에서 효과적이다.
셋째는 성장이론. 주가는 성숙한 기업이나 국가보다는 성장단계에 막 접어든 시장에서 크게 오르는 것이 일반적이다. 성장의 초기단계에 있는 국가에 투자하는 것은 위험은 크지만 수익을 높일 수 있는 투자 방법이다. 해외펀드에 대한 수요는 전체 펀드시장의 3분의 1에 도달할 때까지 그 형태를 달리하며 지속적으로 성장할 가능성이 높다.
전세계 증권시장을 상승으로 이끈 또 다른 요인은 기업 인수합병(M·A) 붐이다. 1980년대 중반까지만 해도 기업들은 슬림화를 주장하며 기업분사, 소형화를 추구했다. 그러나 요즘은 ‘규모의 경제’와 수직 계열화의 장점을 내세우며 하루에도 몇 건씩 기업 인수합병이 체결되고 있다.
인수합병은 인수자가 기존의 기업 가치를 높이거나 시장에 알려지지 않은 가치를 구현하는 것으로 알려졌기에 매수되는 기업의 주가는 일반적으로 상승한다. 몇 년 전부터 미국을 중심으로 시작돼 유럽으로 확대된 사모펀드(Private Equity Fund)의 활약은 전세계 M·A 시장의 성장과 주가 상승을 잘 보여주고 있다.
코스피 지수가 멈출 줄을 모른다.
사모펀드의 높은 수익률이 알려지면서 주체할 수 없을 정도의 많은 돈이 유입되고 있다. 지난 5월에는 신중하기로 소문난 중국 정부가 세계 1위의 사모펀드 블랙스톤에 지분 투자해 화제를 뿌리기도 했다.
현재 사모펀드를 중심으로 진행되는 M·A는 1980년대 드렉셀의 마이클 밀켄 같은 기업 사냥꾼이 장악하던 시대와는 그 양상이 다르다. 당시 기업 인수합병의 대상은 일부 자산가치 우량주나 정보, 통신 기업에 한정했다. 그러나 현재는 전 산업에서 진행되고 있다.
향후 사모펀드는 한국에도 심대한 영향을 끼칠 것으로 전망된다. 현재 미국을 거쳐 유럽 기업을 매수의 타깃으로 정한 사모펀드가 중국 진출과 함께 한국 시장에 들어올 가능성이 높다. 정부의 규제완화 움직임 때문이다. 이에 따라 증권시장은 기업가치에 비해 저평가된 기업 찾기에 더 많은 노력을 기울일 것이고, 이는 시장의 차별화와 함께 주가 상승에 기폭제가 될 것이다.
중국 경제 및 증권시장의 향방은 향후 한국 증권시장에 어떻게 접근해야 할지를 가늠하는 데 열쇠가 될 것이다. 중국 증시 역사를 간략하게 살펴보자. 1990년 11월 설립된 상하이 증권시장은 이후 10년 동안 중국 경제 성장과 함께 중국인의 투자에 대한 욕구를 충족시키며 10배 넘는 주가 상승을 기록했다. 그러나 2001년 비(非)유통주의 유통화 개혁이 최대 걸림돌로 작용하며 전세계 증시의 상승에도 불구, 2005년 6월까지 소외됐다.
하지만 2003년 이후 4년 연속 연 10%를 상회하는 높은 경제성장률과 20%가 넘는 수출증가율, 1700억달러를 상회하는 무역수지 흑자 등의 영향과 정부의 부동산 투자 억제 대책에 따른 유동성 폭발의 분출구 덕분에 증권시장은 폭등세로 돌아섰다. 2005년 7월 1011로 바닥을 친 상하이 종합지수는 2006년 11월 2000을 돌파했고, 다시 3개월 만인 2007년 2월 3000을 돌파했다. 5월에는 4000을 넘어섰다. 2006년 130% 상승, 금년 들어서도 50% 넘게 상승하고 폭등세가 이어지고 있다.
정부의 금리 인상을 포함한 지속적인 경고에도 중국에서는 하루에만 30만개 이상의 신규 계좌가 개설된다. 현재 1억명이 넘는 인구가 주식투자에 매달리고 있다. 거래대금도 미국에 이어 세계 2위다. 이는 일본을 포함한 아시아 전체 규모보다도 많다.
중국 증시, 거품?
역사적으로 볼 때 통화강세, 무역수지 흑자, 외환 보유고 급증, 높은 실질 성장, 낮은 금리, 넘치는 유동성, 국가적이나 세계적인 이벤트 발생, 시장 참여자들의 흥분과 광기, 그리고 영원히 지금과 같은 상황이 지속될 것이라는 믿음이 거품 발생의 배경이다. 1600년대 네덜란드 튤립 투기가 그랬고, 1920년대 미국 주식투기, 1980년대 일본 주가, 1990년대 말 나스닥과 코스닥의 폭등, 현재의 중국 주식 투자열풍도 이와 맥을 같이한다고 볼 수 있다(표 참조).
하지만 몇 년 후 중국도 주가 폭락을 겪고, 한국의 외환위기 같은 시련을 겪을 것이다. 그러나 아직은 중국시장이 상승을 다했다고 말하기에는 이르다. 적어도 2010년대 초반까지는 상승세를 이어갈 가능성이 높다.
소위 ‘족보’에 있는 유명 투기를 보면 중국의 경우는 아직 상승률이나 상승 기간에서 여타 투기에 비하면 명함을 내밀기에도 민망하다. 하물며 중국인의 투기성향을 감안하면 우리의 우려는 지나치다. 1960년 이후 1990년까지 일본 증시가 44배 상승했고, 미국 증시는 같은 기간 4.1배 상승했다.
역으로 1990년 이후 2003년까지 일본 증시는 버블 붕괴 현상이 나타났지만 미국 증시는 2000년 초반까지 지속적으로 상승했다. 미국과 일본의 주가 차이는 결국 성장률의 차이로 귀결된다. 현재 중국의 높은 성장률을 감안하면 중국 시장의 주가 차별화가 전혀 터무니없는 것은 아니라는 사실에 주목할 필요가 있다.
일본, 이자나기 이후 최대 호황
향후 한국의 주가는 2012년까지 코스피지수 5000을 향해 꾸준한 상승세를 이어갈 것으로 전망한다. 물론 중간 중간에 조정을 거칠 것이다. 주가는 기본적으로 다음의 식으로 계산된다.
주가=기업의 이익(EPS) × 주가수익비율(PER)
기업의 이익은 기업의 펀더멘털 요소를 반영하는 것으로 이익의 규모로 측정한다. 한국 기업들은 전체적으로 매년 15% 안팎의 이익 성장이 예상된다. 주가수익비율은 결정요인이 복잡하지만 기본적으로는 투자자들의 낙관적 혹은 비관적 태도, 시장의 환경, 증시의 수요와 공급, 금리수준, 성장성을 대변한다. 현재는 12배로, 전세계 시장 평균보다 대략 20% 할인된 수준이다. 향후 선진국 수준인 17배까지 성장할 것이다.
먼저 기업 이익의 측면에서 보자. 한국 경제에 결정적인 영향을 주는 전세계 경기는 2003년 이후 지속적인 호황기를 거쳤다. 이후 미국의 주택경기가 냉각되며 일시적 조정 국면에 접어들 것으로 예측됐다. 그러나 미국 부동산 위축이 생각보다 심각하지 않고, 오히려 물가 상승 가능성 때문에 금리를 인상할 정도로 변하고 있다.
미국의 경우 최근 주가의 사상 최고치 경신은 달러 약세를 바탕으로 한 다국적 기업들의 선전 덕분이다. 이들이 시장 및 경제 회복에 큰 버팀목이 되고 있다. 노쇠한 대륙으로 치부되던 독일을 중심으로 한 유럽의 부흥도 세계 경기 안정에 큰 몫을 하고 있다. 독일 통일과 유로화 등장 이후 오랜 기간 실업 문제와 경쟁력 약화로 어려움을 겪던 유럽 시장은 유로 경제권 확대에 따른 시장 확대와 서부, 동부 유럽간의 노동 갈등이 원만하게 해결돼 안정세를 찾아가고 있다.
엔화 약세를 바탕으로 한 일본의 경우 수출 기업들은 ‘이자나기 경기’(1960년대 후반 57개월 연속 확장) 이후 최대의 호황을 구가하고 있다. 아직 이러한 기업 이익의 증가가 개인 소비지출로 확장되지 않아 경기의 폭발적 성장은 나타나지 않았다. 하지만 올해 중반 이후 금리 인상이 예상되는 등 활기를 되찾고 있다.
남미 경제권의 경우 높은 자원 의존도와 좌경 포퓰리즘, 좌경화 등은 우려할 만하다. 그러나 세계 경제의 일원이기 때문에 극단적인 행동을 하지는 않을 것이다. 그 나라들도 성숙한 국가다.
중국은 2008년 베이징올림픽, 2010년 상하이엑스포까지는 정부 주도의 성장세가 이어질 전망이다. 전세계 생산기지를 담당했던 중국이 향후 소비기지로서 얼마만큼 효율적이고 유연하게 전환할 수 있느냐가 향후 세계 경제의 중요한 과제라고 할 수 있다.
‘초대형 사고’는 누가 칠까?
한국 경제도 고속 성장하는 세계 경제의 흐름에서 이제까지의 부진을 벗고 향후 5년은 성장 대열에 동참할 수 있을 것으로 보인다. 한미 자유무역협정(FTA)에 이어 유럽과의 FTA가 예정돼 있고, 미국과 중국 중심의 수출 시장이 다변화돼 있어서다. 경제 전체에서 커다란 변혁이 일어날 것으로 예상되는데, 이는 외환위기 이후 지속적인 기업구조 조정과 개혁이 열매를 맺을 가능성을 근거로 한다. 기업의 기술력과 경쟁력이 세계 수준에 이르고 있는 것도 이유다. 또 그간 미래에 대한 확신이 부족해 부진했던 투자와 소비가 풀리고 수출과 내수가 균형 성장을 이룰 것이다.
두 번째로 주가수익비율 측면에서 보면 일단 한국 증시는 2~3년 내에 선진국 지수에 편입될 가능성이 높다. 아직은 부족하지만 한국 증권시장의 선진화가 꾸준히 진척돼왔고, 기업경영의 투명화와 선진화 노력이 지속됐기 때문이다.
| 상승률(%) | 상승기간(개월) | 하락률(%) | 하락기간(개월) | |
| 튤립(1634~37) 네덜란드 | 5,900 | 36 | -93 | 10 |
| 미시시피 주식(1719~21) 프랑스 | 6,200 | 13 | -99 | 13 |
| 남해회사 주식(1719~20) 영국 | 1,000 | 18 | -84 | 6 |
| 미국 주식(1923~32) | 345 | 71 | -87 | 33 |
| 멕시코 주식(1978~81) | 785 | 30 | -73 | 18 |
| 銀(1979~82) 미국 | 710 | 12 | -88 | 24 |
| 쿠웨이트 주식(1978~1986)* | 7,000 | 36 | -98 | 30 |
| 홍콩 주식(1970~74) | 1,200 | 28 | -92 | 20 |
| 대만 주식(1986~90) | 1,168 | 40 | -80 | 12 |
| 한국 건설주식(1975~80) | 5,258 | 42 | -77 | 22 |
| 일본 주식(1965~92) | 3,720 | 288 | -63 | 32 |
| 한국 코스닥(1998.10~2004.8) | 365 | 16 | -89 | 52 |
| 미국 나스닥(1982.8~2002.10) | 3,036 | 211 | -77.9 | 31 |
| 중국 상해지수(2005.6~2007.6) | 290 | 24 | ? | ? |
한국의 신용등급도 현재 수준보다 2~3단계 높아지며 더 많은 투자자를 유치할 수 있을 것이다. 투자층의 다양화와 규모 확대도 시장의 성장을 돕는 주요한 요인이다. 노령화와 이에 따른 인구 구성의 변화로 ‘착하게’ 저축만으로 살던 시대에서 ‘치열한’ 투자의 시대로 변모했다. 전체 금융소득 중 주식관련 투자의 비중은 선진국 수준으로 확대될 수밖에 없다. 지속적으로 커지고 있는 국민연금 등 각종 연기금도 절대 규모의 증가와 아울러 주식투자 비중을 지속적으로 확대할 것이다.
국민연금은 이미 2012년까지 전체 자금 중 주식투자 비중을 현재의 11%에서 20% 수준까지 올리기로 했다. 보수적인 투자자로 꼽는 학교 재단들도 증시에 대한 관심을 높이고 있다. 또 사모펀드와 헤지펀드 등의 한국 기업 투자도 확대될 것이다. 현재 주로 선진국 중심으로 투자하고 있지만 사모펀드나 헤지펀드의 규모 확대는 곧 한국 시장에 대한 적극적인 투자로 이어질 개연성이 높다.
이러한 요소들을 종합적으로 고려할 때 늘 ‘코리아 디스카운트’에 시달리며 전세계 증권시장에서 저평가돼 10~12배 수준에 머물던 시장 주가수익비율(PER)이 전세계 평균 수준인 14배를 넘을 것이다. 아시아 시장 평균인 16배, 미국 수준인 17배 이상으로 성장하는 것도 무리는 아니다.
하지만 세상이 이렇게 녹록한 것만은 아니다. 주가 상승으로 가면서 넘어야 할 암초가 곳곳에 도사리고 있다. 먼저 가끔씩 발생하는 전세계적인 대형 사고는 예측할 수도 없고 그 충격도 오래간다. 1974년과 79년의 오일쇼크, 1982년 멕시코 파산, 1987년 미국 주식 폭락, 1990년 사담 후세인의 쿠웨이트 침공, 1994~95년 남미를 휩쓴 금융공황, 1997~98년 아시아 금융 위기와 러시아 파산, 2001년 9·11 뉴욕 테러 등이 그랬다.
이렇듯 대략 5년을 주기로 발생하는 전세계적 위기는 지나고 보면 기회일지 모르지만 막상 닥치면 견디기 힘들다. 더구나 인터넷을 포함한 정보통신 기술의 발달로 세계 금융시장의 움직임이 비슷해졌고, 상상을 초월할 규모의 파생상품의 활용도 고려해야 한다. 지금 시장의 변동성 하락에서 나타나고 있듯 투자자의 지나친 낙관적 태도를 감안하면 언제, 어떤 형태로 위기가 발생할지도 모른다. 이럴 때 터지는 대형사고는 시장에 엄청난 충격을 줄 것이다.
아이러니하게도 지금 사고 발생 가능성이 가장 높은 곳이 중국일 수 있다. 혹시 중국에서 대규모 통계부실, 기업들의 회계 부정, 대형 금융 피라미드 사기, 금융 스캔들 같은 사고가 발생하면서 긴장이 고조될 경우 그 파급효과를 상상하기란 쉽지 않다.
한방에 날아간다!
물가 불안과 이에 따른 금리 상승도 주가 상승에는 복병이다. 사실 그간 전세계는 고도성장 덕분에 물가 걱정 없이 살았다. 이른바 글로벌화에 따른 혜택으로 선진국은 2%, 신흥시장은 대략 5% 내외로 물가가 안정되는 유례없는 혜택을 누렸다. 자본, 노동, 토지(자원), 기술 등 모든 생산요소가 저렴했기 때문이다. 저금리로 자본 비용이 저렴했고, 중국과 인도의 풍부한 노동력으로 임금도 낮았다.
자원의 경우도 최근 상승세를 보이기는 했지만 전체 생산비에서 차지하는 비중이 과거에 비해 현저하게 낮아졌다. 물가 상승을 감안하면 아직 절대 수준에서는 1970년대를 따라가지 못한다.
하지만 경제성장과 더불어 금리가 상승세를 보이고 있고, 중국이 생산국에서 소비국으로 변해가는 과정에서 과거처럼 저임금을 고집하기는 어려울 것이다. 한정된 매장량과 고조되는 자원 민족주의로 세계 자원 가격은 언제 터질지 모르는 폭탄과 같다. 적당한 인플레는 경제성장에 도움이 될 수 있지만 과거 독일이나 브라질에서 겪은 살인적인 인플레는 한번에 모든 것을 날려버릴 수 있다. 금리 상승은 주식에 대한 수요를 감소시키는 결정적인 변수다.
주가가 오른다면 어떤 방향에서 접근하는 것이 유리할까. 현재까지의 주식시장을 이분법으로 단순하게 나눠보면 2000년 초반까지는 첨단기술 주식, 최근에는 전통산업 주식의 상승이 전개되며 균형을 맞췄다.
앞서 지적한 대로 증권시장이 발전하면서 증시의 움직임은 1980~90년대와는 달라졌다. 그때는 주가지수 변화에 따라 주식시장의 종목이 떼를 지어 움직였다. 그러나 지금은 업종별로 경기 흐름이나 기업의 실적에 따라 차별화되고 있다.
앞으로 이런 경향은 더 심화될 것이다. 업종의 차별화 단계를 뛰어넘어 업종보다는 기업 차원의 차별화 정도가 심화될 것이다. 같은 산업은 말할 것도 없고 같은 업종에 속한 기업이라 할지라도 실적이나 경영자의 능력, 기업의 투명도, 주주에 대한 배려 그리고 시장의 균형을 깨는 신기술이나 신기법을 등장시키는 능력에 따라 투자자들의 준엄한 판단이 예상된다.
이에 따라 향후 주가는 전통과 첨단 주식들이 균형을 이루는 가운데 어떤 업종이건 그 업종에 속한 대표주가 시장의 핵심으로 자리잡을 가능성이 크다. 두 가지로 나누어 볼 수 있다. 하나는 업종 내 시장 점유율 1위를 차지하면서 시장 지배력을 유지하는 종목. 기술력을 보유하고, 지속적인 수익과 현금을 창출하며 과감한 투자와 마케팅 능력으로 성장을 지속하는 회사들이다. 이들은 2위와의 격차를 벌리며 매출이나 이익을 압도하는 기업군이다.
차별적 상승세
다른 한 종류는 비록 기업 규모는 크지 않지만 자신만의 노하우와 기술력으로 숨겨진 시장의 빈틈을 채워주는 이른바 ‘롱테일’ 수요를 만족시킬 수 있는 기업군이다. 이와 함께 주주에 대한 배려 차원을 넘어서 기업과 이해관계를 갖는 종업원이나 소비자, 사회 전체에 공헌하는 기업들이 시장을 지배하는 양상으로 전개될 것이다.
한국 증권시장은 10년을 단위로, 그것도 10년이 마무리되는 몇 년간 색깔을 달리하며 큰 폭의 상승을 보였다. 1970년대 후반의 건설주, 1980년대 후반의 금융주, 1990년대 후반의 정보통신주에 이어 2010년이 다가오고 있는 현재까지 전통산업주가 그렇다. 철강, 조선, 화학, 기계 등인데 이른바 중국 관련주라고 할 수 있다.
향후 5년간 한국 증권시장은 미국이 1980년대 중반까지 구조조정을 거친 이후 1990년대에 역사상 가장 큰 상승을 기록했듯 여러 변곡점에도 꾸준하게 상승할 것이다. 철저히 차별적 상승세를 이어갈 것으로 보인다.
코스피지수 5000 시대를 맞이하는 주식 포트폴리오는 4:3:3 전략이 바람직할 것으로 보인다. 먼저 4는 주식 인덱스펀드에 대한 비중이다. 개인 투자자들이 시장에서 종목을 따라다니기가 쉽지 않기 때문에 종목 선정에 고심하지 말고 그냥 저비용으로 시장에 몸을 맡기라는 의미다.
두 번째 3은 중소형주 펀드에 대한 투자 비중이다. 중소형주의 성격상 변동폭이 크기는 하지만 증권시장에서 저평가된 경우가 많아 초과수익을 기대할 수 있는 여지가 크다. 또 M·A가 본격화하면 의외의 수익도 기대할 수 있다.
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끝으로 3은 해외펀드에 대한 투자 비중이다. 한국시장도 매력적인 부분이 많고 장기적으로 성장의 여지가 크지만 투자의 범위를 넓힌다는 측면과 위험 분산의 차원에서 해외투자는 여러 장점이 있을 것이다.
증권시장은 한여름의 시원한 맥주와 같다. 거품만 가득 차 있으면 맛이 없고 아무도 마시려 하지 않는다. 하지만 적당한 거품이 없다면 누가 마시려 하겠는가. 거품도 맥주의 일부라고 생각하듯 증권시장에서 나타나는 적당한 거품은 장기적으로 시장 활성화에 도움을 줄 수 있다. 과도한 욕심도 경계해야 하지만 시대의 흐름을 타지 못하는 순진함(?)도 미덕은 아닐 것이다.
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